据油价网5月16日报道，去年，随着石油和天然气价格触及多年高点，通常锁定价格的生产商倾向于只进行少量对冲，或者根本不进行对冲。

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随着油价跌至每桶70美元，生产商仍没有表现出增加对冲活动的兴趣。

与此同时，对冲比率仍然很低，2023年的数据为21.2%，而2024年的产出比率仅为5.2%。

对冲是一种流行的交易策略，石油和天然气生产商、航空公司和其他能源大宗商品的大量消费者经常使用这种策略来保护自己免受市场波动的影响。在原油价格下跌期间，如果石油生产商认为未来油价可能会进一步下跌，他们通常会使用空头对冲来锁定油价。

去年，随着石油和天然气价格触及多年高点，通常锁定价格的生产商倾向于只进行少量对冲，或者根本不进行对冲，以避免在原油继续飙升的情况下留下资金。

但自2022年年中见顶以来，油气价格已大幅回落，这使得生产商在高度波动的能源市场中面临的对冲风险微乎其微。

去年11月，渣打银行报告称，美国石油对冲头寸不到2020年第一季度峰值5.63亿美元的五分之一。如今，大宗商品交易商提供了最新消息，称尽管油价剧烈波动，但生产商对这类保险的兴趣仍然不大。渣打银行透露，在过去的三个月里，美国生产商的石油套期保值并未出现明显反弹，5月初的套期保值规模为3.63亿桶，仅比2月份的估计高出1.5%，是其小组调查30个季度以来的最低水平。

与此同时，对冲比率仍然很低，2023年的数据为21.2%，而2024年的产出比率仅为5.2%。天然气生产商更加谨慎，2023年天然气产量的当量比率为43.2%，2024年为22.5%，考虑到天然气价格的大幅下跌，这完全可以理解。专家报告称，生产商持有的2023年购买看跌期权的分布几乎完全集中在68～72美元/桶关键区间的中间，这表明伽马对冲效应可能会加剧下一个高于或低于该区间的重大变动。

大约一个月前，渣打银行报告称，石油市场的极端波动是由于伽马对冲效应造成的，当油价跌破石油生产商看跌期权的执行价格而波动性增加时，银行出售石油来管理自己的期权。由于生产者看跌期权的主要价差目前占据了一个狭窄的价格区间，因此负面的价格效应已经加剧。虽然伽马套期保值效应不会引发最初的价格下跌，但它们会导致短期价格下跌，并因相关不太坚定投机性多头的平仓而进一步放大。

最好的对冲：强劲的资产负债表

受多年来最佳财务表现的鼓舞，石油业高管们押注油气价格将保持高位，对冲活动减少反映了这种乐观情绪。

丰业银行(Scotiabank)分析师Paul Cheng告诉彭博社(Bloomberg)，对油气公司来说，最好的对冲手段是拥有强劲的资产负债表。

“管理团队有更多唯恐错过的情绪，因此在失控的市场中进行对冲。随着价格的上涨和公司的财务状况比以往任何时候都要好，许多钻井公司都选择退出他们通常的对冲活动。”Cheng告诉彭博社。

同样，加拿大皇家银行资本市场分析师Michael Tran告诉彭博社：“加强企业资产负债表，减少债务负担以及多年来最具建设性的市场前景削弱了生产商的对冲计划。”

一些大型石油公司非常确信高油价会持续下去，以至于它们完全放弃了对冲措施。

与此同时，二叠纪盆地最大的石油生产商先锋自然资源公司为了抓住价格上涨的机会，关闭了几乎所有2022年的对冲，而页岩油生产商Antero资源公司透露，这是该公司历史上“对冲最少”的一次。与此同时，德文能源Devon Energy Corp只有约20%的对冲，远低于该公司通常的约50%。

有趣的是，一些石油公司正受到想要扩大大宗商品风险敞口（大宗商品价格变动的可能性以及由此带来的损失的部分）投资者的怂恿。

“这是我们投资者的强烈要求”，当被问及减少对冲的决定时，Devon首席执行官Rick Muncrief对彭博新闻社表示，“我们的资产负债表比以往任何时候都要强劲，而且我们有越来越多的投资者希望接触大宗商品价格”。

但专家们现在表示，目前不对冲未来产量的趋势可能会对远期价格曲线的波动产生重大影响——这是一种好的影响。

这是因为在未来12至18个月的期货合约中，能源生产商是天然的卖家。如果没有它们，随后几个月的交易流动性和空头支票就会减少，从而导致波动性加大，甚至可能出现更大幅度的反弹。反过来，未来更高的油价可能会鼓励生产商在钻井项目上投入更多资金，这一趋势在很大程度上由于清洁能源转型而大大放缓。

一把双刃剑

除了避免把钱留在桌面上，生产商减少对冲还有一个很好的原因——避免潜在的巨额损失。

套期保值一般是为了防止价格突然暴跌。许多生产商通过卖出高于市场的看涨期权来进行对冲，这是一种深受美国页岩油生产商喜爱的对冲策略：三相领式期权(Three-Way Collars)。只要价格保持区间波动，这些期权往往是对冲价格波动的一种相对廉价方式。事实上，三相领式期权(Three-Way Collars)基本上是没有成本的。

从理论上讲，对冲可以让石油生产商锁定一个特定的价格。最简单的方法是使用看跌期权购买价格的下限，然后通过使用看涨期权出售上限来抵消该成本。为了进一步削减成本，生产商可以出售通常被称为底价的期权，这实际上是一种比当前油价低得多的看跌期权。这就是三相领式期权策略。

当油价横盘波动时，三相领式期权(Three-Way Collars)往往效果良好；然而，当价格下跌太多时，它们可能会让交易员暴露在风险之下。事实上，这一策略在2014年的上一次石油危机中失宠，当时油价跌得太低，页岩油生产商损失惨重。

但退出对冲头寸也可能代价高昂。

事实上，美国页岩油生产商在2022年遭受了数百亿美元的对冲损失，EOG资源公司在一个季度内损失了28亿美元，而赫斯公司和先锋公司分别支付了3.25亿美元退出对冲头寸。

对冲活动的大幅减少是否会反过来影响美国生产商，仍有待观察。